当前位置:主页 > 产品展示 >
澳门赌场银轮股份:热交换器行业的先行者 新股

  主要产品及市场:公司定位于热交换器行业,主导产品机油冷却器、中冷器是发动机以及自动变速箱的关键零部件(享有较高毛利率,2006年在原材料大幅上涨挤压下仍有24.5%),主要配套于商用车,少量配套于轿车、工程机械。

  同国外同行比,公司具有显著的性价比优势,表现为:公司进入康明斯、博莱恩斯、卡特彼勒-帕金斯等采购系统,海外订单放量上升。

  同国内同行比,公司具有显著的技术领先优势,表现为:产品国内市场占有率较高,为玉柴、东风、江淮、锡柴、潍柴等大规模配套。

  风险分析:主要集中在原材料价格上涨、人民币升值、出口退税率下降三个方面,公司已逐步采取价格联动、原材料替代(含镍量比较低的不锈钢代替含镍量比较高的不锈钢,铝代替不锈钢)、汇率联动、出口退税率联动,一定程度对冲相关风险。

  盈利预测和估值:假设本次发行3000万股,以发行后总股本1亿股计算,预计公司在07、08和09年的EPS分别为0.36元、0.42元和0.50元,同比分别增长13%、17%、20%。鉴于公司面临“产业向中国转移”的巨大机遇,我们给予公司2007年25x PE估值,相应合理价格水平为9元左右;如果采用DCF法估值,则公司合理定价为8.86元。

  2、材料密集型以银轮机械为例,直接材料成本占总成本的85%,凸现该行业材料密集型的特征。

  进一步观察,不锈钢、铜(紫铜带及黄铜管)、铝大致在公司原材料成本的14.9%、11.9%、6.9%。整个行业也大致如此。

  1、机油冷却器、中冷器是核心产品公司定位于热交换器行业,主导产品机油冷却器、中冷器是发动机以及自动变速箱的关键零部件,主要配套于商用车,少量配套于轿车、工程机械。

  从主营业务收入构成看,板翅式机油冷却器、中冷器、冷却器总成占比较高;2006年,上述产品分别占比40.9%、28.0%、15.8%,合计占比84.7%。

  3、自营出口比例稳步上升近年,公司产品出口比例基本稳定在50%一线。值得注意的是,出口产品中,自营出口的比例在稳步上升,由2004年的16.64%升至2006年的30.87%。这意味着,公司正在成为更多客户的直接供应商,代理环节的利润流失正在减少。

  2004-2006年,公司主营收入从4亿元增至6.2亿元,复合增速25%,而同期净利润却从3925万元降至3175万元。

  原材料涨价挤压毛利空间受原材料价格上涨影响,公司综合毛利率水平从2004年的28.93%降至24.46%。

  以2006年为例,直接材料成本占总成本的85%(P 4图2),不锈钢、铜(紫铜带及黄铜管)、铝大致在公司原材料成本的14.9%、11.9%、6.9%(P4图3)。

  预计2007-2008年,铜和铝的价格将保持平稳或者下降,而受镍价影响,预计不锈钢的价格仍将会继续上涨。

  公司尝试通过价格联动、原材料替代(含镍量比较低的不锈钢代替含镍量比较高的不锈钢;铝代替不锈钢)、改善产品结构(多销售毛利率较高的新品,如募集资金中涉及的EGR汽车冷却器、铝封条式中冷器)方式降低原材料上涨的冲击。目前,措施基本过半。

  费用上升挤压净利空间近年,公司三项费用率从13.6%升至16.9%;其中,管理费用率占比最大(2006年,10.0%),财务费用率上升最快(从2004年的1.1%上升至2.7%)。

  1、同国外公司比,公司具有显著的性价比优势大背景是:产业的国际转移。显著的“原材料、劳动力成本优势”+“出口退税优惠政策”,使得公司产品与国外同行相比,具有显著的性价比优势。我们注意到,公司已进入康明斯、博莱恩斯、卡特彼勒-帕金斯等国际汽车发动机采购系统,海外订单放量上升。

  另外,值得强调的是,与国外客户稳定的供货关系,至少在两方面有利于公司发展:【1】这种供货是长期的,有助于公司后期开发的新品快速放量;【2】与主流厂商的技术互动,使得公司技术水平保持一定的领先性。

  2、同国内公司比,公司具有显著的技术领先优势,这表现为:产品国内市场占有率较高(剔除三大汽车公司内部配套,公司机油冷却器、中冷器市场份额分别为48.3%、50.5%),为玉柴、东风、江淮、锡柴、潍柴等知名发动机企业普遍配套。

  公司技术领先优势,来自于:自主研发实力较强;同国外核心客户技术交流的层次较高。

  公司铝封条式中冷器、EGR系统等将是公司未来三年内的主打产品,目前已小批量供货。新品方面,由于相对于国内同行明显的技术领先水平,预计在初期能够保持较高的毛利率。

  原材料价格上涨不锈钢、铜和铝依次是公司主要原材料。公司近年深受原材料上涨之苦(主营业务利润增幅明显落后于销售收入增幅),未来依然受到原材料,特别是不锈钢,进而是镍价格上涨的负面影响。公司尝试通过价格联动、原材料替代(含镍量比较低的不锈钢代替含镍量比较高的不锈钢;铝代替不锈钢)、改善产品结构(多销售毛利率较高的新品,如募集资金中涉及的EGR汽车冷却器、铝封条式中冷器)方式降低原材料上涨的冲击。目前,措施基本过半。

  人民币升值公司近50%的产品外销,理论上,人民币兑美元汇率每上升一个百分点,对公司净利润的影响在200-250万元左右,相当于按IPO后股本计算的EPS0.02-0.025元。公司尝试通过汇率联动锁定相关风险,目前已同康明斯等国外大客户签订相关协议。

  出口退税率降低2004、2005和2006年出口退税额占公司利润比例分别为29%、62%和102%,出口退税率每下调一个百分点,同期将分别增加成本66、132、190万元。公司尝试通过出口退税率联动锁定相关风险,目前已同康明斯等国外大客户签订相关协议。

  绝对估值:采用DCF法对银轮机械进行估值,根据我们的参数选择,模型返回的结果显示,公司的合理定价为8.86元。

  募集资金投资项目分析公司募集资金主要投向EGR冷却器、澳门赌场铝封条式中冷器和管壳式水冷管片机油冷却器三个项目。

  据招股意向书披露,项目建设期为两年,铺底流动资金在第三年年初投入。但我们注意到,公司已利用银行贷款投入了约4974万元,已建造铝封条式中冷器厂房一幢;并通过增加部分专用设备、与原有生产线的并线生产的方法,澳门赌场实现了铝封条式中冷器、管壳式水冷管片机油冷却器以及EGR汽车冷却器的小批量生产与销售。因而,募集资金项目的达产进度将快于计划。

  1、汽车EGR冷却器生产建设项目项目投资总额9041万元,建设规模为年产50万台汽车EGR冷却器,预计达产后年销售收入1.5亿元左右。

  产品介绍:EGR冷却器是一种新兴的环保产品,为汽车尾气排放达到欧Ⅳ、Ⅴ标准必须采用的产品,当前国内还没有其他厂家能够生产。

  公司目前生产情况:公司EGR冷却器已经开始小批量生产销售,如已为玉柴开发生产了8个规格和型号的产品。公司正在为已达成供货意向的国内主机厂和英国Thermex公司、康明斯公司开发适用于其不同机型的EGR冷却器。

  市场需求:目前已有来自康明斯、珀金斯、道依茨等主要柴油机公司的OEM供应商向公司提出汽车EGR冷却器订货要求,随着新排放法规的逐渐实施,预计2007年以后将对EGR产品产生大规模的需求。

  2、铝封条式中冷器生产建设项目项目投资总额为6931万元,建设规模为年产15万台铝封条式中冷器的生产能力,预计达产后年销售收入9000万元左右。

  产品介绍:通过采用中冷增压技术,柴油机能够提高功率25%左右,尾气排放可以达到欧II排放标准。铝封条式中冷器是高马力、高压力的中冷器,主要应用在增压比高、工况较复杂的汽车上。

  公司目前生产情况:已经开始小批量供货,2006年共销售15,099台,已出口马来西亚、澳大利亚、英国和北美的售后服务市场和康明斯、美国热动力公司等主机厂。国内已经开始配套江铃汽车的JMC全顺商务车和柳工、徐工、山工等工程机械企业。公司已经为奔驰、博莱恩斯、英国Thermex公司送样,正在开发的客户还包括卡特彼勒、霍尼韦尔、德国Funke,以及用于节能系统的客户。

  市场需求:目前铝封条式中冷器国外需求量较大,如美国卡特彼勒公司年用量60多万台,英格索兰压缩机年用量40万台。国内应用刚起步,国内目前市场需求量为30万台。

  3、管壳式水冷管片机油冷却器生产建设项目项目总投资6505万元,建设规模为年产10万台管壳式水冷管片机油冷却器的生产能力,预计达产后年销售收入贡献1亿元左右。

  产品介绍:管壳式水冷管片机油冷却器是主要应用在大马力内燃机(10升以上)

  公司目前生产情况:年生产能力已经超过1万台,2006年销售11,407台,主要配套康明斯的M11系列柴油发动机。公司正在为玉柴、陕西重汽、卡特彼勒、美国伊顿公司、依维柯公司等公司开发产品。

  市场需求:经过近年汽车产业政策的引导,国内汽车和发动机生产厂家正在重点发展10升以上大马力发动机及3.5升以下的轻型柴油发动机,据调查国内现有10升以上排量大马力发动机数量已经达到27.6万台,并且每年以25%以上速度增长。

  附录3:公司机油冷却器、中冷器的国内客户公司所处行业建立客户关系时的特点是:时间长、要求高、程序复杂。而且主机厂在开发供应商时也要花费很高的成本,故一个零部件制造企业一旦获得主机厂正式认可,其客户资源就不易流失。目前公司已成为国内外众多主机厂的供应商,客户资源相对广泛,

  所载文章、数据仅供参考,使用前请核实,风险自负。 投诉热线号] 软件企业认定证书[编号:浙R-2008-0009] 证券咨询提供:杭州顶点财经网络传媒有限公司[证书:893]

  信息网络传播视听节目许可证[编号:1110472] 广播电视节目制作经营许可证[编号:(浙)字第720号] 增值电信业务经营许可证[编号:浙B2-20100389]

  Copyright©杭州顶点财经网络传媒有限公司 All Rights Reserved 版权所有 复制必究

  风险揭示:公司承诺提供专业服务,不承诺投资者获取收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。